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「凯利下载ipad」乔永远:“唯变不破” 中国的红利来自市场估值修复

发表于 2020-01-10 14:14:48    阅读 104

「凯利下载ipad」乔永远:“唯变不破” 中国的红利来自市场估值修复

凯利下载ipad,12月16日消息,2019年12月15日,添信资本2019中国投资并购论坛暨添信并购汪年度论坛在京隆重举行。兴业银行首席策略师乔永远博士出席论坛并发表主旨演讲。

他表示,最近2-3年,大家对二级市场、整个资本市场、资产配置的研究,停留在一个比较稳定的层面上。其中一个重要的原因是存量博弈。但是,一个好的市场、好的投资机会是唯变不破。

首先,全球来看,增长和高通胀或者说增长的下降和通胀的上升正在联系在一起,体现为2020年的主旋律。中国从来不是一个单个产品价格波动就可以驱动通胀的国家。

其次,大家的红利来自哪里?他表示,红利来自于我们“风险-收益”关系过度扭曲之后的修正。通过风险和收益曲线,他表示,过去十年波动率在5%以下的资产只有3项:利率债、信用债、房地产。这意味着以风险的维度来看,全国房价的波动水平,你不要买一个地方的房子,你把全国的房子都买一遍做一个指数来看待,房价的波动水平低于信用债、利率债,说得到更加通俗一点叫做房子在过去10年的安全性是比存款还要高的。他的收益率是每年17.8%的复合增长。

股票市场不是一个不带来回报的市场,权益投资不是一个不带来回报的市场,只有它的风险收益被扭曲之后才会发生。但是我想我们现在无论是打破刚兑还是房住不炒,实际情况都把扭曲修复,这个过程带来的红利比前面讨论的经济增长红利大得不止一倍,有几倍的水平。

这个就是什么叫做“唯变不破”。和经济增长、企业增长没有关系,而是我们过度压低了对于权益投资的回报以及估值。

所以,这种扭曲带来了市场估值体系的扭曲,市场估值体系的扭曲不是只对这个市场的扭曲,而是对整个大类资产配置的扭曲,没有那个,这种变化也不会出现。

所以,目前的结构化调整,金融供给侧改革,可以带来左边收益率的下降和右边收益率的上升,这是一个重大红利的来源。

第三,大才是美,大家一直喜欢小企业,因为想像空间大。但是小企业更大比例是以失败而告终的,增长空间马上就面临天花板。通过对比中国和美国的企业数,中国小企业数并不少,但是在500-1000亿市值水平上,中国企业数只有80多个,而美国企业数有300多个,1000亿以上中国只有88个,美国有566个。

中国企业够大或者大的企业够强吗?不是的,在中国6.5%的经济增速下,中国龙头企业只实现12%的利润增长,当然比我们接触到的主流企业要好得多,但是同样对比老外的企业,美国在2.5%的经济增速下,实现了龙头企业15%的增速。大类资产配置来看,权益估值比较低,但是我们也要看到在这个估值低的市场里面,我们确实没有好的东西可以挑选,或者我们好的东西还不够好。

如果同样的一家企业,美国的龙头企业放到中国来,2.5%的增长环境下培育15%的增速,6.5%的经济增长能给这些企业多少的增速呢?不可想像。

大家都是做投资的,2019年有一家企业重新登上全球市值的龙头,叫做微软,微软为什么很厉害,微软大概到现在为止接近40岁的年龄,而股票投资是看增速的,不是看现状的,40岁的年龄拿到全球第一的市值规模,意味着它在40岁的时候以青春期的速度在长身体。一般人青春期的时候每年身高增长10厘米。我很难想像各位在40岁的时候身高每年增长10厘米,但是微软做到了。

所以,我们对大企业的要求确实太低了,现在大企业只是规模大,不要求增速高,对大企业的投资、好企业的投资,最大的要求是既要规模大、又要增速高,所谓的做大、做强。但是这个不容易,我们离全球领先水平还有点距离。

第四个问题:投资和估值,横轴是PE水平,纵轴是科创板上市公司里面对科技的研发投入规模。在整个A股市场上没有估值和科研投入相关联的指标,我们第一次发现市场上有这样一种可能性,就是我们开始把它当做关联性。

我们也发现全市场A股正常的科研投入只有3.3%,而科创板的41家企业平均研发投入13.2%,这种变化还是比较巨大的,但是确实如王总所说的那样,应该是百里挑一,不是它只要研发投入就好了,我们觉得这种估值和什么东西的关联性正在建立起来,而不再简单的和业务本身、行业本身关联。

他最后总结到,站在另外一个角度来看,只有变才可能带来新的红利,而这种红利是有空间的,这个空间如果和中国的历史相比,和每一轮的牛市相比,现在还没有开始,不管以上来维度来看,不管是估值还是反弹的空间,和全球相比,我把很波澜壮阔的一张图放到全球的尺度下看,我们发现只能放在左边的小框里面,左边是中国的A股,右边整个图才是全球的市场水平,如果刚才我们讲的很多东西在变化,我们的投资空间可能是无限的,而不像我们想像中的已经走到了尽头,从这点来看,我们觉得确实只有变才能给我们带来无尽的红利,企业也只有变才能给我们带来不同的想像空间。

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